中國傳統農歷虎年，是否會給名字里帶虎的企業帶來一些好運。走過創業第十個年頭，汽車后市場頭部企業途虎養車，在新年伊始便開啟了沖擊“數字汽車后市場第一股”的“虎力沖刺”。

1月24日，據港交所文件顯示，途虎養車正式向港交所提交上市聆訊申請，聯席保薦人為高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團。在美股、港股近來表現慘淡的情況下，途虎養車依然選擇此時上市，既是要為自己補充資金，也是要給送來百億元的股東們一個交代，或許還要準備在增勢迅猛的新能源汽車后市場繼續深入掘金。

優勢明顯 隱憂尚存

途虎養車招股書顯示，截至2021年9月30日，途虎養車旗艦應用程序“途虎養車”和線上界面擁有7280萬名注冊用戶。根據灼識咨詢報告，該公司月活躍用戶于2021年9月末達到1000萬名。門店數量方面，截至2021年9月30日，途虎工場店網絡，已有202家自營門店和3167家加盟途虎工場店(由1538名加盟商管理)，以及33223家合作門店。在2020年和2021年前9個月，途虎分別售出約1190萬條輪胎和約1070萬條輪胎，這基本是國內同行中的最好成績，意味著途虎養車在近兩年來已穩居國內最大的替換輪胎銷售商。

從業績方面看，與整個汽車后市場發展現狀同步，途虎養車則是喜憂參半。財務數據顯示，營收方面，2019年途虎養車的營業收入70.4億元，2020年達到87.5億元，同比增長24.3%。2021年前9個月，途虎養車營業收入84.4億元，同比增長達到41.8%，連續3年實現高速增長。毛利率方面，2019年途虎養車的毛利率為7.4%，到2020年增長到12.3%，2021年前9個月增長到15.5%，同樣呈現“步步高”態勢。

但虧損額仍在持續加大。2019年和2020年，途虎養車的可轉換可贖回優先股的公允價值虧損分別為19億元和30億元;2020年前9個月為22億元，2021年前9個月為35億元。“通常情況下，資產負債表上的可轉化可贖回優先股是其之前融資所發行的股份，從法律定義上來說不是一般的普通股，而是帶有贖回權的優先股，這也是國內創業公司的常規融資工具。由于存在贖回權，所以在會計準則的口徑下需要記作負債，但其實這部分本身是股份，不需要償還，如果上市，會在報表上體現為股份。”東方證券分析師覃筱鵬向《中國汽車報》記者解釋，這部分虧損是會計準則下要求的記賬方式，并不是真實的虧損，實際虧損數額可能要少。

招股書表明，途虎養車近3年(2021年為前三季度)的虧損額分別為34.28億元、39.28億元和44.35億元，3年累計虧損達117.89億元。經會計規則調整后，三年同期凈虧損分別為10.4億元、9.7億元和9億元，累計為29.3億元。對于虧損的原因，招股書中也進行了說明。其中稱，截至2019年及2020年12月31日、2021年9月30日以及2021年11月30日，途虎養車與相應租賃負債相關的未償付合約租賃付款總額(相關租賃期剩余時間的租賃付款現值)為人民幣2.972億元、3.848億元、4.215億元及4.148億元。“途虎養車以往自身經營活動產生虧損及負現金流量，且日后可能無法實現或維持盈利能力或正現金流量。”該公司招股書顯示。

“這并不代表這家公司無法盈利。如果上市成功或通過其他渠道融資，未來仍有很大盈利可能。”華泰證券分析師凌岳斌在接受《中國汽車報》記者采訪時表示，從其發展看，途虎養車的持續擴張來自高額融資的支持，但其尚處于燒錢虧損維持增長的階段。從整體看，途虎養車雖然有虧損，但基本面尚好，如果在港股成功上市，將為其逐漸走出虧損境地奠定一個現實基礎。

脫穎而出 砥礪前行

“汽車后市場雖然規模大，但實在算不上什么‘肥肉’，如果我有京東這么強的配送能力，賣床單肯定比賣輪胎賺錢。”2016年，在一次公開交流中，途虎養車創始人陳敏表示。成立于2011年的途虎養車，最初是一個在線零售平臺，為客戶提供多種價格透明的正品汽車零部件及用品，隨著時間的推移，逐步建立起穩固的線下網絡，目前已初步打造了一個汽車服務生態系統。

從規模和實力上而言，途虎養車也已經具備了市場的資本，在成立10年左右的時間內完成了多輪融資，上市后更容易獲得資本的支持。

的確，途虎養車在經營戰略上，將工場店作為戰略重心，使途虎能夠通過輕資產模式高效地擴張;而合作門店是工場店的補充，幫助擴大地域覆蓋，同時積累客戶資源，進一步提高整個供應鏈的效率。自2020年9月30日至2021年9月30日，工場店數量增加了55.9%，平均每家門店配有6.5個汽車工位，高于行業平均每家門店4.2個汽車工位的水平;途虎養車單工位周轉率2.4次/天，高出行業平均1次/天的值。

在國內布局上，汽配供應鏈是途虎養車的基礎設施之一。其汽車零部件數據庫涵蓋239個品牌，超過44000款車型，匹配準確度達99.94%。同時，途虎建立了一個零部件匹配大數據平臺，該平臺可從約130萬個汽車零部件品類中，智能識別出適合客戶車型的汽車零部件和配件。目前，汽配龍是途虎養車的汽車零部件交易業務品牌，該業務為汽車零部件供貨商及汽車服務提供商(包括途虎養車體系內和體系外的門店)履行訂單，并促成汽車零部件供貨商與汽車服務提供商之間的交易。截至2021年9月30日，汽配龍主要利用分布于75座城市的前端配送中心及現有供貨商網絡，同時接觸超過1600家外部汽車零部件供貨商，分銷與維修相關的汽車零部件。

在倉儲物流體系上。截至2021年9月30日，途虎養車已經與3000家供貨商達成合作，共運營42個區域配送中心和374個前端配送中心，覆蓋中國300多座城市，支持平均每月接收和派送260萬條輪胎和1050萬個其他汽車零部件。此外，途虎養車也一直在不斷擴大專供品牌和自有品牌的范圍，目前已經推出33種自有品牌，涵蓋4266個零部件種類以及34種專供品牌，涵蓋1229個零部件種類，這些產品的毛利率通常高于品牌產品。

覃筱鵬認為，途虎在后市場領域的策略、布局、倉儲實力等，為其上市提供了有力的資本。

引領行業 共同成長

近年來，我國新能源汽車行業逐漸升溫，2021年，新能源汽車產銷同比增長近1.6倍，進入了發展的加速期。“由此，也對下游后市場業務帶來新的需求和機遇。”凌岳斌認為，汽車后市場已經逐漸成為新的“風口”，當發現平臺起家的途虎養車竟然做得風生水起時，許多互聯網企業也盯上了汽車后市場。

其中，2017年京東宣布進軍汽車售后服務市場。2020年上半年更是直接以京車會“百元保養套餐”正面對抗途虎養車在鄭州市場推廣的“58元全合成保養套餐”。此外，造車新勢力產品質量的日益提升，也對新能源汽車后市場帶來隱憂。事實上，隨著新能源汽車維保次數更少、汽配件更換頻率降低，途虎養車的盈利能力也受影響進一步縮減，留給其和新入同行的發展窗口期更短。

“面臨互聯網巨頭的沖擊，以及新能源汽車后市場獨特的特點，途虎養車面臨的仍是機遇與挑戰并存。”覃筱鵬談到，盡管新能源汽車行業發展為后市場帶來機遇，但同行競爭的壓力、車企產品質量提升帶來的維保減少等因素，都迫使像途虎養車這樣的后市場公司不得不想方設法在行業深度發掘市場潛力。這些原因，也是后市場領域很難有知名上市公司出現的一大制約因素。而途虎養車有線上線下“兩條腿”走路的獨特優勢，有別于以往單純走線下或線上渠道的企業，或許在港上市能獲得投資者的青睞。

“盡管有諸多制約因素，但隨著新能源汽車保有量的快速增長，新興的新能源汽車市場是最有前景和潛力的市場，也是途虎養車的戰略重點，即使是股市上，像特斯拉、Rivian等新能源產業鏈上的企業都獲得了更多追捧，因此，途虎養車作為汽車后市場的新銳企業更易贏得投資者的信心。”路海波認為，途虎養車一旦上市成功，將在后市場行業內產生實際的示范效應，有利于汽車后市場企業的整合，便于其做大做強。

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