21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道

6月19日，氧化鋁期貨在上期所正式掛牌交易，這也是全球首個采用實物交割的氧化鋁期貨。

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就市場表現來看，該品種上市首日交投活躍度較高。截至當日收盤，其持倉量、成交量已經分別達到1.47萬手和10萬手。

對于國內期貨市場的推新思路，中大期貨首席經濟學家景川此前指出，“以點聯線、以線帶面，點是各個期貨品種，線是各個期貨品種構成的產業鏈，多個產業鏈又構成整個國民經濟的面”。

此次氧化鋁期貨的上市，與上述邏輯保持一致。

一方面，氧化鋁作為生產電解鋁的主要原料，與后者構成產業鏈上下游關系，另一方面也可以與成熟運行的電解鋁期貨，以及鋁期權形成協同效應，以提升整個行業風險對沖效率。

對此中鋁集團副總經理魏成文指出，“氧化鋁期貨的上市，將與鋁期貨、鋁期權形成合力，為企業提供更為豐富的風險管理工具，幫助企業更加精準鎖定價格、管理風險，提升企業抗風險能力和競爭力。”

可以預見的是，未來隨著氧化鋁期貨不斷走向成熟，以及價格發現、規避風險兩大功能的發揮，有望進一步優化，甚至是重組氧化鋁現貨貿易的定價機制。

首日交投活躍度較高

衡量期貨品種活躍度有一個具體指標，即成交持倉比。

按照氧化鋁上市首日成交量、持倉量計算，6月19日該品種成交持倉比在6.8倍左右，市場參與熱情程度處于較高水平。

究其原因，還在于氧化鋁行業良好的產業背景，和上期所此前在有色金屬領域多年的積累。

氧化鋁，又稱三氧化二鋁，是鋁工業的主要原料，95%用于電解鋁冶煉和生產，5%用于陶瓷、化工、制藥等領域。

中國則是全球范圍內最大的生產國和消費國，氧化鋁產能、產量均處全球前列。

相關數據顯示，全球氧化鋁建成產能18959萬噸，其中國內建成產能10385萬噸，占比54.8%；2022年，國內氧化鋁產量為8186萬噸，占全球的一半以上，按照當期市場均價計算，我國氧化鋁市場規模超過2000億元。

除了上述行業規模龐大外，國內氧化鋁行業還存在交割資源充足、參與方眾多、貿易流通活躍，和價格波動頻繁等特點。

近幾年，受宏觀經濟、產業政策、供需變動、突發事件等因素影響，氧化鋁價格波動幅度顯著增加。

“近幾年氧化鋁價格波動較大，個別年份的波動幅度甚至超過了電解鋁。”中原期貨副總經理薛海斌指出。

價格波動幅度加大，市場各方的風險對沖需求也相應增加，企業風險管理難度加大，這也是推出氧化鋁期貨的重要因素之一。

氧化鋁期貨上市首日，也迎來了產業投資者的積極參與。

21世紀經濟報道記者從上期所了解到，當天上市的主力AO2311合約首筆成交均具備現貨背景，買方為全球大宗商品巨頭嘉能可，賣方則是中鋁國際貿易集團有限公司。

另一方面，上期所在有色金屬領域已經耕耘多年，先后推出銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫有色金屬期貨品種，并形成了覆蓋基本工業金屬的產品矩陣。

電解鋁期貨，自1993年上市以來，市場運行平穩，功能有效發揮，已成為全球最活躍的有色金屬期貨之一，為我國鋁產業鏈企業貿易定價、管理風險、配置資源提供了有效工具。

上述背景下，根據鋁行業和市場實際需求，推出氧化鋁期貨順理成章。

更為重要的是，隨著該品種的上市和慢慢走向成熟，氧化鋁期貨還將與已經上市的電解鋁期貨、鋁期權一道，共同形成覆蓋產業鏈上下游的產品序列。

這在國內期貨市場上并不少見，比如鐵礦石與螺紋鋼、豆粕和豆油等已有期貨品種，均具備產業鏈上下游的關系。

如此操作的好處是，可以為產業投資者提供更精細化的風險管理工具，有利于整個行業參與者交易策略的多樣化，以及風險管理效率的提升。

重塑并優化現貨定價

“近年來，國內電解鋁價格和氧化鋁價格的相關性大幅降低，傳統的現貨定價模式已不能完全滿足實體企業的經營需求。”薛海斌表示。

對于近20年氧化鋁產業的發展，東證期貨有色行業首席分析師孫偉東將其劃分為三個主要階段。

2002-2008年，行業供給嚴重不足，氧化鋁廠處于暴利階段，行業定價參考中鋁以及進口報價；2009-2016年，供給逐步增加至供需平衡，行業利潤回落，行業定價參考比例價與三網價；2017年至今，由于需求被政策嚴格限制，氧化鋁行業進入產能嚴重過剩階段，利潤被嚴重壓縮，行業定價舍棄比例價，以三網價為主。

所謂三網價，是指以三家資訊機構安泰科、百川盈孚、阿拉丁（最近部分企業引入上海鋼聯報價）公布的當日氧化鋁現貨成交價格指數（不同區域賦予不同權重）的均價，作為現貨市場成交基準價格。

然而，上述機構從市場采集的價格樣本，近幾年卻越來越少。

東證期貨研報指出，由于近幾年氧化鋁行業利潤不佳，為了維持住現金流氧化鋁企業只能增加長單比例，使得現貨成交數量的下滑，近幾年國內氧化鋁現貨成交數量大多集中在200-300萬噸之間。

換言之，可能只有全年產銷量5%的現貨成交價，決定了剩下95%氧化鋁長單價格。

所帶來的后果是，三網均價經常難以做到公允有效，氧化鋁廠、電解鋁廠、貿易商等市場參與方對現貨價格也經常存在較大分歧。

不過，隨著氧化鋁期貨的上市，其天生的價格發現功能則有望解決上述問題，行業內此前以三網報價為主的現貨定價機制有望得到優化。

“期貨價格上市之后，由于大量資金、主體的參與，同時也有交易所作為監管，預計價格將逐步成為市場參考的主流。”孫偉東認為。

薛海斌則指出，推出氧化鋁期貨，有利于優化氧化鋁的市場化定價機制，降低信息不對稱性。

國泰君安期貨研究所所長助理王蓉也表示，“氧化鋁的期貨定價也會進一步重塑和優化現貨貿易的定價機制，價格信息更加豐富、透明之后，氧化鋁的定價可更充分地反映產業實際供需，同時也可以反過來優化期現對沖保值的最終效果。”

當然，從歷史經驗來看，期貨新品種的發展成熟是一個長期緩慢的過程，公允價格的形成也需要數量龐大、豐富多樣的投資者共同交易。

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